原標(biāo)題：搶食阿里IPO 承銷商能分幾杯羹(圖)

　　9月，無(wú)疑將成為阿里巴巴大放異彩的時(shí)刻。在這個(gè)月份里，阿里巴巴首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)融資規(guī)模有望超過(guò)200億美元，創(chuàng)造出美國(guó)金融歷史上最大規(guī)模的融資交易。與此同時(shí)，參與阿里巴巴IPO的主承銷商也將攫取巨額財(cái)富。據(jù)業(yè)內(nèi)人士推測(cè)，6家主承銷商獲利總額或超過(guò)1.5億美元。

　　承銷收益遠(yuǎn)超1.5億美元

　　阿里巴巴向美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)提交的更新招股說(shuō)明書顯示，6家主承銷商中的4家—花旗集團(tuán)、德意志銀行、摩根大通以及摩根士丹利與其簽署了總金額達(dá)30億美元的貸款協(xié)議。另外兩家主承銷商—高盛和瑞信則未參與此次交易。

　　根據(jù)文件，阿里此次簽訂的30億美元貸款屬于循環(huán)信貸協(xié)議，該筆資金將用于公司運(yùn)營(yíng)及補(bǔ)充公司流動(dòng)資本。所謂循環(huán)信貸協(xié)議，即指銀行承諾提供不超過(guò)某一最高限額的貸款協(xié)定，只要企業(yè)的借款總額未超過(guò)最高限額，銀行必須滿足企業(yè)任何時(shí)候提出的借款要求。而與阿里巴巴之前80億美元的銀行貸款授信不同的是，此次阿里巴巴并不需要在其償債準(zhǔn)備金賬戶中留存最低要求金額。截至招股說(shuō)明書更新，該筆貸款尚未使用。

　　分析人士認(rèn)為，阿里巴巴IPO以約200億美元的盤子，將問(wèn)鼎美國(guó)金融歷史上最大規(guī)模的融資交易。可想而知，眾主承銷商在借機(jī)搞好與阿里巴巴之間的關(guān)系。同時(shí)，近年來(lái)阿里巴巴并購(gòu)交易不斷，這也使得投行從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，積極示好阿里巴巴。

　　一般而言，大型企業(yè)由于IPO規(guī)模龐大、自身強(qiáng)勢(shì)，他們?cè)贗PO時(shí)向承銷商提供的傭金比例小于普通IPO時(shí)募集資金規(guī)模的7%。數(shù)據(jù)顯示，F(xiàn)acebook和通用汽車支付的傭金僅占募集資金規(guī)模的1.1%和0.75%。如果撇開(kāi)其他分紅、收益不談，以200億美元融資規(guī)模，按照通用汽車0.75%比例計(jì)算，阿里巴巴IPO的傭金金額達(dá)到1.5億美元。

　　不過(guò)，傭金收入僅僅是承銷商的部分收益。一般情況下，如果公司IPO順利，股價(jià)上升，那么承銷商會(huì)選擇行使超額認(rèn)購(gòu)權(quán)。所謂超額認(rèn)購(gòu)權(quán)，即指在證券上市之日起一定期限內(nèi)(一般為30天)，主承銷商有權(quán)根據(jù)市場(chǎng)情況選擇額外配售一定數(shù)量的股份。

　　金融危機(jī)后，通用汽車的“再上市”過(guò)程中，其主承銷商摩根士丹利、摩根大通、美銀美林和花旗集團(tuán)就行使了超額配股權(quán)，購(gòu)進(jìn)價(jià)值23.7億美元的7170萬(wàn)股普通股以及價(jià)值6.50億美元的1300萬(wàn)股優(yōu)先股。若以上市首日通用汽車股票成交均價(jià)34.18美元計(jì)算，其主承銷商在7170萬(wàn)股普通股方面的獲利即高達(dá)逾8000萬(wàn)美元，加之1.73億美元的傭金收入，僅在通用汽車一單上面摩根士丹利、摩根大通、美銀美林和花旗集團(tuán)的獲利就已經(jīng)超過(guò)2.5億美元。

　　歷史數(shù)據(jù)顯示，通用汽車0.75%的傭金提成比例算是極為低廉的水平，即便是“人氣王”Facebook其傭金提成比例也達(dá)到1.1%，而大型公司IPO的平均傭金提成比例更是高達(dá)3.6%左右。而早在阿里巴巴在港交所上市時(shí)，阿里巴巴的承銷商就行使過(guò)超額配股權(quán)，涉及1.13678億股，占發(fā)售總數(shù)13.24%，套現(xiàn)凈額達(dá)14.81億港元。

　　因此，據(jù)上述數(shù)據(jù)推斷，阿里巴巴此次的IPO將使得其承銷商獲得巨額收益，料將遠(yuǎn)超1.5億美元。

　　高速成長(zhǎng)的巨無(wú)霸

　　承銷商實(shí)施超額配售權(quán)的前提條件是上市公司股票受到投資者追捧，股價(jià)存在上升可能性。從如今阿里巴巴更新的招股說(shuō)明書來(lái)看，阿里巴巴承銷商的壓力正在逐步減小。

　　早前，分析師一度認(rèn)為已經(jīng)成長(zhǎng)為中國(guó)電商行業(yè)巨無(wú)霸的阿里巴巴成長(zhǎng)空間有限，在競(jìng)爭(zhēng)激烈的背景下，其高成長(zhǎng)性難以為繼。此前也有承銷商表示，阿里巴巴要想在上市后維持股價(jià)上漲，需要從大型機(jī)構(gòu)投資者那里獲得超額認(rèn)購(gòu)，這就需要一些買家愿意向阿里巴巴IPO交易投資10億美元或以上，以確保需求。所以阿里巴巴IPO任務(wù)猶如一座大山壓在其承銷商肩上。

　　但是，今年以來(lái)，阿里巴巴在資本市場(chǎng)頻頻收購(gòu)或者入股不同領(lǐng)域公司，其中包括美國(guó)奢侈品電子商務(wù)網(wǎng)站1stdibs、地圖軟件制造商高德、文化中國(guó)傳播以及銀泰集團(tuán)等。如今的阿里巴巴已經(jīng)有點(diǎn)不像是專注的電商型企業(yè)，而是橫跨眾多領(lǐng)域的資本型企業(yè)。

　　專業(yè)人士指出，阿里巴巴頻頻采取并購(gòu)或者入股的方式背后，一方面是為了推高其估值，另一方面則是如今阿里巴巴在中國(guó)電子商務(wù)市場(chǎng)中占據(jù)絕大多數(shù)市場(chǎng)份額，這就導(dǎo)致了其擴(kuò)張開(kāi)始放緩。加之京東、唯品會(huì)以及聚美優(yōu)品等一類定位更為細(xì)化的電子商務(wù)公司的崛起，面對(duì)激烈競(jìng)爭(zhēng)，阿里巴巴壓力也在加大。因此，這些并購(gòu)以及入股案例中的部分可能給阿里巴巴帶來(lái)新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　阿里巴巴更新的招股說(shuō)明書披露，作為中國(guó)電商市場(chǎng)中的巨無(wú)霸，其目前依舊處于高速成長(zhǎng)期。此次上市主體淘寶、天貓、聚劃算在2014年第二季度中總交易額達(dá)到5010億元，同比增長(zhǎng)45.1%;總收入157.1億元，同比增長(zhǎng)46.3%;經(jīng)過(guò)調(diào)整后的凈利潤(rùn)達(dá)73億，較去年同期的46億上升了60%。同樣在2014年第二季度，阿里巴巴移動(dòng)電子商務(wù)平臺(tái)的交易額超過(guò)1640億元，同比增長(zhǎng)約300%，移動(dòng)平臺(tái)交易額的占比達(dá)到32.8%;移動(dòng)端的收入達(dá)24.54億元，同比增長(zhǎng)923%，移動(dòng)端收入占比19.4%。

　　曾任對(duì)沖基金經(jīng)理的科里·約翰遜(Cory Johnson)表示，上半年業(yè)績(jī)證明，阿里巴巴是一個(gè)龐大、利潤(rùn)豐厚而且能創(chuàng)造充沛自由現(xiàn)金流的商業(yè)機(jī)器，這份財(cái)報(bào)為阿里上市做了最好的開(kāi)場(chǎng)：這樣一個(gè)頗有利潤(rùn)的企業(yè)，季度收入還能夠同比增長(zhǎng)了46%，展現(xiàn)了阿里的強(qiáng)大之處。

　　約翰遜認(rèn)為，看到這樣的數(shù)字和商業(yè)模式，在如此好的市場(chǎng)環(huán)境下，這表明阿里巴巴不僅是一個(gè)大而強(qiáng)的公司，而且是家增長(zhǎng)很快的公司。這一切依靠中國(guó)市場(chǎng)的旺盛增長(zhǎng)，也由收購(gòu)等很多企業(yè)戰(zhàn)略共同達(dá)成。